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新野纺织(002087):贸易摩擦、棉价下跌影响业绩 发行可转债扩充棉纱产能

时间:2019-10-24    机构:光大证券

  1-9 月收入同降11%、净利同降36%,19Q3 净利降幅扩大2019 年1-9 月公司实现收入42.25 亿元、同降10.98%,归母净利2.04亿元、同降35.61%,扣非净利2.20 亿元、同降27.63%,EPS 为0.25 元。

  公司净利增速低于收入主要由于销售、财务费用率升以及营业外支出增加,低于扣非净利主要由于政府补助同比减少等因素。

  分季度来看,2018Q1-19Q3 公司收入同增16.25%、30.48%、23.52%、-4.06%、13.74%、-27.42%、-11.47%,净利同增128.36%、11.44%、37.39%、26.07%、47.93%、-41.04%、-62.39%。收入方面,2019Q2-Q3 受棉价下跌影响,公司棉纺产品价格下降导致收入同比下滑;净利方面,2019Q2 公司营业外支出同比增长、2019Q3 公司毛利率同降1.63PCT 且财务费用率同增0.98PCT 导致净利增速低于收入。

  价格下滑导致纱线收入同比下降,坯布收入降幅相对较小公司收入主要来源于纱线、坯布面料,收入占比约为90%。

  纱线方面,2019H1 公司纱线收入同降14.40%,我们估计2019 年前三季度公司纱线收入同降10%以上,主要由于2019 年5 月受中美贸易摩擦加剧影响,棉花价格持续下降,导致公司纱线价格同比下滑,公司积极拓展大客户资源,加大广州市场开发力度,产品销量同比基本保持稳定。

  坯布面料方面,2019H1 公司坯布面料收入同降1.88%,我们估计2019年前三季度坯布面料收入低个位数下滑,受棉价下跌影响,公司坯布面料产品价格略有下降,销量预计同比基本持平。

  棉价下跌影响毛利率,费用率同比上升

  2019 年1-9 月公司毛利率同降0.13PCT 至16.78%,主要由于19Q3 棉价持续下跌、公司棉纺产品价格下降而库存棉花成本较高。分季度来看,2018Q1-19Q3 公司毛利率分别为16.10%(+0.37PCT)、15.31%(-5.88PCT)、19.57%(+0.76PCT)、19.45%(+6.49PCT)、16.60%(+0.50PCT)、15.83%(+0.52PCT)、17.94%(-1.63PCT)。

  2019 年1-9 月期间费用率同增1.08PCT 至10.26%,其中销售费用率同增0.66PCT 至2.33%,主要由于加大广东等纺织市场开发力度,加强对大客户营销投入;管理费用率(考虑研发费用)同增0.02PCT 至3.92%;财务费用率同增0.41PCT 至4.01%,主要由于短期借款、长期借款等有息负债增加。

  棉价企稳收入受益,盈利能力有望提升

  我们认为:1)收入方面,受中美贸易摩擦加剧影响,2019Q2-Q3 棉花价格持续下跌,目前中美贸易摩擦缓和,中国加大对美国农产品采购,未来棉价有望逐渐企稳,公司产品价格预计保持稳定。公司棉纱、面料产能保持扩张,2019 年下半年本部高档牛仔布面料等项目将开始投产,且公司加大客户拓展力度,带动主要产品销量稳中有升。2)盈利能力方面,2019Q3 受棉价下跌影响,公司毛利率同比下滑,棉价企稳、公司加强高毛利率新产品开发,毛利率有望保持稳定提升。3)2019 年10 月9 日、10 月22 日公司公告子公司收到政府补助,将增加2019 年度净利润536.60 万元、2817.96 万元,2019年公司已收到政府补助8223.34 万元,低于2018 年全年的1.29 亿元。4)2019 年4 月公司公告可转债发行预案,拟募资不超过5.70 亿元,主要用于阿克苏新发棉业16.5 万锭高档纺纱项目,进一步扩充棉纺产能。2019 年5月河南省国资委审批同意公司发行可转债。

  由于公司收入增速低于此前预期,我们下调2019-21 年EPS 预测为0.36/0.42/0.51 元(前值为0.55/0.69/0.83 元),业绩增长承压,目前股价调整后估值较低、对应2019 年11 倍PE,下调至“增持”评级。

  风险提示:产能释放不达预期、中美贸易摩擦加剧、补贴力度减弱等。