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新野纺织:产能释放,补贴大增,棉纺龙头保持高增长

发布时间:2017-07-29    研究机构:光大证券

17H1收入增42%,净利增102%,补贴发放节奏加快促Q2净利大增

2017H1公司实现收入25.83亿元,同增41.66%,归母净利润1.37亿元,同增102.07%,扣非净利润1.37亿元,同增122.42%,EPS为0.17元。净利润增速高于收入主要由于补贴冲减导致管理及财务费用率下降1.54PCT、0.86PCT,低于扣非净利增速主要由于会计政策变更后、计入当期损益的政府补助同比下降。

分季度看,16Q1-17Q2收入同增6.74%、48.54%、63.47%、24.21%、39.70%、43.18%,净利同增38.42%、68.67%、23.29%、317.84%、40.09%、121.79%。16Q2-17Q2棉价上涨叠加新疆宇华、锦域项目产能释放,公司收入保持快速增长,17Q2补贴发放节奏由年底发放改为按季度发放,公司收到政府补助同比增长约418%带动净利润同比大幅提升。

量价提升促纱线产品收入增65%,新疆收入同增51%

分产品看,17H1公司纱线、坯布面料、色织面料、棉花分别实现收入16.19亿元、6.66亿元、3367.73万元、2.56亿元,同增65.64%、11.49%、2.32%、21.68%。

17H1纱线收入增65.64%,得益于量价齐升。新疆宇华项目及锦域项目10万锭棉纱部分的产能已全部投放,锦域项目气流纺部分的产能于17Q2开始全部释放,且纺织行业运行情况好转,下游需求稳步提升,推动纱线销量同增约40%;17H1棉花平均价格同增约29%,17年1-5月纱线价格持续提升,平均价格增长约20%。

分地区看,公司业绩增长主要来自于内销贡献。17H1国内收入同增46.32%至23.37亿元,其中新疆区域实现收入10.34亿元,同增50.62%,主要由于“一带一路”战略下新疆地区纺织产业快速发展,公司在疆投建三个生产基地,产能得到较大提升。17H1出口收入同增8.70%至2.46亿元,出口需求有所回暖。

毛利率降0.68PCT,补贴冲减促费用率下降

17H1公司毛利率同降0.68PCT至18.82%,主要由于16H1公司储备低价棉花库存、棉花销售业务毛利率较高,17H1棉花销售毛利率显著下降。17H1纱线、坯布面料毛利率分别为19.52%、19.81%,同增1.35PCT、1.85PCT,主要受益于政府补贴冲减营业成本影响,扣除补贴影响后毛利率同比小幅下滑,主要因16H1公司低价储备棉花库存、成本较低,17H1棉花采购成本同比上涨1000-2000元所致。

16Q1-17Q2毛利率为17.00%(+3.52PCT)、21.46%(+4.51PCT)、18.36%(+2.63PCT)、13.80%(-3.97PCT)、15.73%(-1.27PCT)、21.19%(-0.27PCT)。17Q2毛利率同比略有下滑,主要受16Q2公司储备了半年用量的低价棉花、成本较低影响。

2016.12-2017.7国内棉价保持平稳,基本在1.57-1.60万元/吨的价格区间波动,一方面终端服装消费弱复苏,下游用棉需求保持稳定,另一方面国储棉抛储保持充足供应,储备棉成交率保持在65%-70%,维护现货价格稳定。17年8月底国储棉轮出将截止,9月下旬后新棉将陆续上市销售,假设抛储不延期,8月后棉花需求将由新棉满足,如果新棉上市节奏较慢可能导致供需失衡,棉价出现阶段性上涨。公司提前储备了三个月的棉花库存,如果棉价上涨有望推动短期内产品价格及毛利率提升。

费用率方面,17H1公司期间费用率同降2.90PCT至11.18%。其中管理费用率同降1.13PCT至4.64%,主要由于公司控制研发及管理人员工资增长;销售费用率同降1.31PCT至2.24%,主要由于公司加强费用管控,且会计政策变更后政府补助冲减销售费用;财务费用率同降0.46PCT至4.30%,主要由于政府补助冲减财务费用。

产能释放节奏不变,研发实力保障新增产能释放,产业链延伸提高盈利能力

公司纱线产能持续释放,为业绩增长提供动力。新疆宇华项目2016年释放约50%产能,2017年能够投放全部产能。新疆锦域项目于2016年下半年投产,2017年10万锭棉纱部分可实现全部投产,气流纺于17Q2起实现全部投产。此外本部智能纺纱项目目前已经开始释放产能,年底有望实现全部投产,该项目自动化程度高、产品定位更为高端,达产后毛利率有望达20%以上。预计2017年纱线产能超过20万吨,同比增20%以上。定增募投的河南本部高档针织面料加工项目仍在建设中,预计2018年开始逐步投产。

公司持续加大新产品开发,产品定位中高端,保障新增产能顺利投放市场。公司在全国纺织品需求集中的地区设立28个销售办事处拓展客户,研发团队与客户保持定期交流,及时了解并满足客户个性化需求。此外公司与专业院校、上下游企业合作,对关键技术进行课题攻关。截至2017年6月30日公司共申报发明专利12项,获得实用新型专利47项、外观专利17项,主持或参与制定的行业标准12项,较强的技术研发能力保障公司产品的性能和中高档定位,产品结构持续优化,促进产能顺利消化。

公司建立了包括棉花收购加工、纺纱、织布在内较为完善的产业链,控制高档纺织品生产环节成本,强化盈利能力。公司加强新疆原料基地建设,2017.5子公司与新疆国经贝正棉业有限公司成立合资公司,控股国经贝正棉业旗下的6家轧花厂,新棉上市后还会租赁轧花厂,从而获取低价优质原棉。公司在河南本部搬迁扩产,并在新疆阿拉尔市、库尔勒市、呼图壁县建设三大生产基地,整合新疆地区棉花加工、纺纱产业链,目前拥有纱线产能160余万锭,规模效应有利于控制生产成本。

预计2017年前三季度净利增30%-50%,棉纺龙头继续高成长

公司预计2017年1-9月实现归母净利润1.83~2.11亿元,同增30%~50%,主要由于产能释放带动利润增长。增速较上半年低主要由于16Q3确认政府补贴、基数较高。

我们认为:1)随着国内终端服饰及出口复苏,我国纺织行业运营情况好转,公司处于产能释放期,纱线产能持续扩张推动业绩增长。2)公司在新疆投资20多亿元,新疆地区产能释放,17H1给公司带来政府补贴8000余万元,新疆区域收入增长50.62%。未来公司有望进一步扩展在疆产业投资,带动主业收入及补贴水平增长。3)2017.7.26公司发行公司债券,募集资金3亿元用于偿还债务、优化债务结构、补充流动资金。2017.7.28公司拟申请发行不超过5亿元的超短期融资券、不超过8亿元的中期票据,用于补充流动资金、偿还到期债务。4)2017.7.6公司非公开发行的股票解禁,实际上市流通的股票数量为1.41亿股,占总股本的17.28%。

我们看好公司棉纺主业的高成长性,维持17-19年EPS预测为0.35/0.45/0.50元,目前股价为5.97元,与定增价格5.39元较为接近,已低于管理层增持价格6.00元,对应17年17倍PE,PEG为0.68,估值具有一定安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:棉价大幅下跌、纱线产能释放低于预期、政府补贴力度减弱等。

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