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新野纺织公司季报点评:政府补贴超预期,净利大幅增长69%

发布时间:2017-10-23    研究机构:海通证券

事件。公司发布2017年三季报,前三季度,公司实现营业收入38.26亿元(+30.75%)、归母净利2.37亿元(+69.09%)。其中,2017Q3,公司实现营收12.42亿元(+12.71%),归母净利1.00亿元(+38.20%)。公司预计2017年全年实现净利润2.90-3.32亿元,同比大幅增长40%-60%。

量价齐升延续,收入端维持高速增长趋势。棉花价格维持高位震荡,纱线企业因为提前锁定订单,提价具有一定滞后性,前三季度,JC40S 纱线的平均价格较去年同期上涨12.5%,公司内部近年来持续进行产业结构升级,均价也有所提升,我们预计前三季度纱线价格维持双位数提升,单三季度因上年同期高基数原因,提价幅度低于上半年。同时,受益于新增产能的逐步释放,且高产能利用率、加大畅销新品比例、供给侧出清、内外纱线价格倒挂等因素,保证公司新增产能被终端顺利消化。量价齐升,带动公司收入端大幅提升。公司综合毛利率18.82%,环比持平,较上年同期下滑0.25PCT,主要因为当期棉花成本显著提升,但会计准则变更后,政府补贴直接冲减营业成本,对毛利率的下滑有所收窄。

政府补贴超预期,内部经营持续改善。三季度,公司公告收到各项补贴合计5292万元,叠加上半年的8115万元,前三季度公司合计收到各项政府补贴达1.34亿元,已超过去年全年的1.27亿元,伴随着公司新增产能的逐步投放, 新疆政策红利持续释放。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.14%/4.15%/4.20%,较上年同期分别下滑0.83/0.53/0.75PCT,公司外销占比低,受人民币升值带来的汇兑损失影响较小,同时,政府补贴冲减各项费用,也对期间费用率的下降有所促进。公司存货周转率及应收账款周转率分别为2.31及6.86次,均较上年同期出现提升。公司经营活动现金流量净额为2.97亿元,较上年同期-1.94亿元出现明显改善。

伴随新增产能的逐步投放,未来增长可期。目前,公司锦域纺织10万锭及5000头纱线项目、本部智能纺纱项目及高档针织面料项目进展顺利。同时,公司9月份发布公告,拟投建2.2万头气流纺纱生产线及一条高档牛仔布面料生产线,我们预计项目或将于今年年底之前开始建设,投产期12个月,预计18年底之前项目完成建设,全部产能或将在19年开始释放。新增产能的逐步释放覆盖未来三年,持续增长可期。

盈利预测与估值。我们判断高纺织景气度及供给侧出清背景下,公司行业地位快速提升,目前在白纱、坯布领域已升至第三位,强者将恒强。基于公司产能扩张,我们预计公司2017-2019年实现归母净利分别为2.94、3.79、4.46亿元,对应EPS 分别为0.36、0.46及0.55元/股。参考相关可比公司估值及考虑公司高成长性,我们给予公司2017年20倍PE,对应目标价7.2元/股,维持买入评级。

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